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指数基金如何应用套期保值规避股市风险?

时间:2022-09-14 08:50:56 浏览次数:3629 来源:中国期货业协会



一位投资经理管理着沪深300指数基金,市值1亿元人民币,严格按照沪深300指数的构成以及相关比重投资。一年以来,由于股权分置改革以及蓝筹股价值重估等原因,沪深300指数不断攀升,该指数基金也大幅升值。10月10日,该投资经理打算在今后两个月内保住这个战果,计划将现在的股票指数基金组合转化为国债无风险收益组合。理由有两个:一是对目前取得的投资回报已经非常满意;二是预计市场在两个月内见顶并可能有一次比较大的调整。

参考上海证券交易所国债交易数据,当时国债组合年无风险收益率为3.80%左右,沪深300指数年平均红利率为2%(注:通过统计300家成分股的历年分红来确定。此项参数随取样年限变化而变化,各家机构测算出来的参数可能有所不一样,它既是套期保值成功的关键,也是套利精确与否的关键)。该投资经理计划使用沪深300股票指数期货12月合约,因为该合约在12月的第三个星期五到期(也就是12月22日到期),该合约10月9日的收盘价为8802点。

该投资经理不打算实际卖出所持股票,理由如下:一是打算长期持有沪深300成分股而且不打算采取先卖出后等下跌后再买回的策略;二是该基金招股说明书对持股比例有下限规定,故不能实际抛售股票;三是公司的投资政策不允许融券卖空;四是不愿失去所持股票的投票权或控制权;五是股票交易成本太高。

那么,怎样才能达到规避股票短期风险的目的?显然需要应用套期保值方法。 

步骤一,先计算计划做空的未取整的股指期货合约数量。

10月10日距12月22日共73天,约0.2年。未取整的期指合约数量:

N=P/F=1亿元× (1+3.80%)0.2/(8802点×300)

=1亿元×1.007487/2640600元≈38.15(张)

步骤二,对计划做空的未取整的数量38.15张四舍五入取整后得到38张股指期货合约,实际转化为无风险资产组合的现值如下:

38×8802×300/(1+3.80%)0.2=100342800 /1.007487≈99597116(元)

73天后该国债组合增值到100342800元。

步骤三,计算卖出股票指数基金的数量。

为投资于国债而卖出股票指数基金的数量=取整后的期指合约×乘数/(1+红利率)

= 38×300/ (1+2%)0.2

=11400/1.00397=11354.92(份)

注意:这时,我们可以把指数基金的交易价格看成是股价指数,而把份数看成是交易的数量。受平均红利率的因素影响,这个数量将在两个月内升值为11400份。

步骤四,两个月后,股指期货到期,该投资经理的盈亏情况如下:

(1)现有股票持仓市值:38张×300元/点× 当时沪深300指数

(2)股指期货持仓盈亏:38张×300元/点×(8802-当时沪深300指数)

(3)整个投资组合,投资效果相当于10月10日时投资于无风险资产组合9959.7116万元,73天后,按照3.80%的收益率增长到100342800元。

投资结果评估:无论沪深300指数上涨还是下跌,当前的股票持仓1亿元经过套期保值处理,将其中的9959.7116万元转变为无风险资产组合,73天后,它将按照3.80%的年收益率增值到100342800元,整个组合将增值至100745684元,达到了两个月内套期保值的目的,而且没有违反投资决策的种种限制。

由于对股指期货合约数量四舍五入取整的原因,这里不能把1亿元精确转为国债组合,只能近似转化9959.7万元,这就是我们曾经提到的系统风险敞口问题。但是,这已经基本达到了套期保值的目的。
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